机械-印刷与包装行业的盈利决于三大博弈

印刷与包装行业的盈利取决于成长与周期、政府与市场、本钱与收入3大博弈。

博弈1针对行业的投资逻辑：印刷行业属于成长性行业，利润主要是由需求决定；包装行业属于周期性行业，利润主要是由毛利率决定。博弈2针对印刷行业需求的主导因素：出版印刷、票据印刷和烟标印刷3大细分板块的需求分别由市场主导、政府与市场共同主导、政府主导。博弈3针对包装行业毛利率的决定机制：毛利率的变化取决于本钱和收入在周期上的振幅差异和时点差异。

印刷业：成长有限，看好烟标

出版印刷需求由市场主导，增长速度低于5%；票据印刷需求由政府和市场共同主导承租人碰到强拆怎么补偿，增长速度与GDP 同步；烟标印刷需求由政府主导，增长速度在8%左右。因此，印刷业的投资机会来自政府主导的需求增长：1是彩票市场的发展；2是卷烟行业的整合。

包装业：板块轮动，机会长存

本钱和收入在周期上的博弈结果是：纸包装行业的毛利率主要来自于周期振幅的差异，而塑料包装和金属包装行业的毛利率主要来自于周期时点的差异。短时间来看，金属包装和纸包装的防御性品种具有投资机会；长时间来看，包装龙头将受益于产业链延伸和行业整合。

投资建议

我们给予行业中性评级，并认为周期内外存在着长时间和阶段性的投资机会。长时间的投资机会来自行业整合，推荐永新股份和劲嘉股份，建议关注东风股份和鸿博股份；短时间的机会来自本钱降落，推荐万顺股份、上海绿新和丽鹏股份。

报告的创新点

在印刷与包装产业属性复杂和投资逻辑不清晰的背景下，我们首创了从3大博弈来分析行业盈利和投资逻辑的研究体系，并对核心观点进行了详实的理论论述和严谨的实证检验。

风险提示

经济超预期下滑、原材料价格反弹养殖棚可以强拆吗。